10-01-2024 - De la vie dont nous avons rêvé
Dr. Prof. Duchâteau
Avant même que la Philharmonie de Vienne ne souffle les dernières notes de la marche de Radetzky[i] au milieu des traditionnels applaudissements des mains, la plupart des prévisions concernant l'année qui vient de commencer doivent être ajustées.
Ce serait vraiment une surprise si l’année 2024 ne comportait pas un certain nombre de rebondissements totalement imprévus, avec lesquels la plupart des scénarios se retrouveraient rapidement à la poubelle. Pourquoi alors les économistes se sentent-ils appelés à se ridiculiser en publiant leurs prévisions élaborées au début de chaque nouvelle année, sachant que tout ce travail sera bientôt enterré sous le ridicule ?
La raison est simple et l'objectif est utile : après tout, il est crucial de savoir où se situe le consensus sur l'évolution attendue des taux d'intérêt et des bénéfices des entreprises, de la situation géopolitique et des prix des matières premières et de l'énergie, de savoir ce qui se passe déjà dans les prix des actions et des obligations ont été traités. Ce sont les écarts par rapport à ce cas standard qui provoquent des turbulences, des chocs et des fluctuations sur les marchés financiers.
Le scénario attendu pour 2024 signifie que, en combinaison avec une forte reprise de la croissance au second semestre et une baisse significative des anticipations d'inflation, les banques centrales des États-Unis et de la zone euro disposeront d'une marge de manœuvre suffisante pour mettre en œuvre des mesures substantielles. baisse des taux directeurs. Mais les marchés financiers ont été trop prompts à prendre leurs souhaits pour réalité.
Au tournant de l'année, pas moins de 6 baisses des taux d'intérêt (d'un quart de pour cent) au cours des 12 prochains mois ont été incluses dans les prix à terme, la première étant déjà attendue le 20 mars. Cela nous semble un peu trop confiant et hors de propos. D’un côté, ni la Fed ni son fidèle disciple, la BCE, ne seront enclins à mettre en œuvre des baisses aussi drastiques des taux d’intérêt sur une période aussi courte.
D’un côté, cela ressemble trop à un aveu de culpabilité et à une compensation pour leurs excès de la période passée. D’un autre côté, cette hypothèse repose sur un démantèlement progressif et linéaire de la menace inflationniste dans les mois à venir. Cependant, cette élimination progressive suivra un chemin semé d’embûches, semé de doutes provisoires.
L’inflation maintiendra sans aucun doute sa tendance baissière sur une période plus longue, mais cette baisse risque de ralentir quelque peu au cours des prochains mois. Les coûts de financement moyens n’ont pas encore atteint leur sommet, l’inflation des services semble même s’accélérer quelque peu, l’inflation des salaires est à la traîne et reflète donc encore trop le passé, tandis que les loyers (1/3 de l’inflation sous-jacente) restent obstinément élevés.
Toutefois, les prix des matières premières, des produits alimentaires et de l’énergie ont suffisamment baissé pour empêcher une accélération généralisée des indicateurs d’inflation et permettre de nouvelles baisses au second semestre 2024.
Au cours des premiers jours de cotation de 2024, l’optimisme initial s’est brutalement modifié, avec quelques fortes corrections des cours des actions et des obligations. Cependant, ne vous laissez pas tromper : les attentes pour 2024 étaient si élevées que la moindre déception ne pouvait que provoquer des répercussions. La configuration actuelle est immédiatement devenue beaucoup plus réaliste et rend donc les prix des actions et des obligations moins vulnérables qu’auparavant. Les taux à court terme diminueront, avec une certaine probabilité, de manière substantielle. Mais le scénario initial, dans lequel la Fed mettrait en œuvre une demi-douzaine de réductions (chacune d'un quart de pour cent) à partir de mars, a déjà été considérablement ajusté à (au maximum) quatre réductions. Cela est bien plus fidèle à la réalité et reste plus que suffisant, mais les marchés boursiers et obligataires ont dû se remettre en conformité avec le scénario ajusté au cours des premiers jours de bourse de 2024, avec quelques ajustements à la baisse.
Les grands de l’année 2023 ont immédiatement reçu les pires coups. Bien sûr, parce que ce sont aussi ces entreprises qui ont le plus anticipé un scénario de taux d’intérêt trop optimiste. En outre, les fortes hausses boursières de 2023 se sont concentrées autour d’un nombre (trop) limité d’entreprises en croissance, principalement issues du secteur technologique, sans que cela ne s’accompagne d’améliorations parallèles de leurs bénéfices actuels. Cela conduit à des ratios cours/bénéfice tendus, qui se résorbent entre-temps lorsque les nouvelles immédiatement disponibles ne confirment pas les attentes de croissance de grande envergure.
Mais donnez au bon vin sa couronne : de telles corrections sont temporaires et offrent principalement des opportunités à ceux qui souhaitent compléter encore davantage leur position. Par ailleurs, le contexte financier et économique attendu avec des taux d'intérêt à long terme en baisse et des bénéfices attendus pour les entreprises (au moins à partir du second semestre 2024)
Par ailleurs, le contexte financier et économique attendu, caractérisé par une baisse des taux d’intérêt à long terme et des bénéfices attendus des entreprises (au moins à partir du second semestre 2024), permettra une généralisation des hausses boursières. Les entreprises des secteurs avec des perspectives de croissance moins spectaculaires et les actions du segment des petites et moyennes entreprises susciteront également un intérêt croissant.
Comme toujours, cela se fera, dans une certaine mesure, au détriment des mégaentreprises sensibles à la croissance, qui redeviendront grandes en 2023. La performance annuelle supérieure à la moyenne de ce segment Large Cap Growth[ii] est un thème d'investissement dominant depuis une décennie, alternée très rarement par une meilleure performance du segment Value ou Small Cap.
L'année écoulée a été caractérisée par une forte progression de l'indice boursier mondial[iii] (+20,2%) avec des performances de star absolue pour le NASDAQ 100 (+49,9%), le S&P500 (+22%) et bien sûr l'indice FANG (+89,8% ). Mais la performance boursière de la zone euro ne semble pas non plus déplacée dans les tableaux de 2023. Les valeurs industrielles ont augmenté de 26,3% et l'indice général a augmenté de 19,7%, principalement sous l'impulsion des banques de la zone euro, qui ont augmenté en moyenne. de 33, 7% - bien que ce bref ait un bord noir[iv].
La Chine continue de connaître de mauvais résultats, principalement en raison d’une évolution démographique très défavorable.
Graphique 1 : Evolution de plusieurs indices boursiers en 2023
Pourtant, ces performances exceptionnelles masquent les grandes différences de performance boursière entre les actions individuelles, les secteurs et les pays. L’augmentation de cette dispersion représente une tendance indéniable au cours de la dernière décennie et encourage une large diversification et une sélection judicieuse de secteurs et de thèmes d’investissement prometteurs.
Au cours des 5 dernières années, il s’agit incontestablement du secteur technologique, notamment dans la robotique, les semi-conducteurs avancés, les applications Cloud et l’IA et certains sous-segments du secteur de la santé. Complétés par des entreprises qui correspondaient étroitement aux habitudes de dépenses de la génération du baby-boom, ces choix ont abouti à une combinaison gagnante.
Les indices boursiers européens ont également montré de grandes différences entre les différents pays au cours du dernier anniversaire, la constante frappante étant l'excellente performance du Danemark et la faible performance d'un pays où, selon les dires d'un Jules César, vivait le plus courageux des Gaulois. Mais apparemment, c'était il y a longtemps. En 2023, l’indice boursier de Bruxelles[v] était en queue du peloton européen, comme il l’est depuis 3 et 5 ans. Cette année encore en compagnie de notre partenaire permanent la Finlande.
Une illustration en est qu’au cours de l’année écoulée, 18 des 20 plus grandes sociétés cotées belges[vi] ont réalisé des performances (beaucoup) moins bonnes que la performance moyenne de l’indice mondial. Cette série de performances décevantes ne résulte pas d'une différence majeure dans la composition sectorielle des indices boursiers belges par rapport aux autres pays européens, mais plutôt de la faible performance des différentes entreprises au sein de leur secteur. Les représentants belges dans les secteurs européens performants de la banque, de la santé et de l’industrie ont obtenu des résultats inférieurs à la moyenne en 2023, une tendance qui peut (avec quelques nuances) s’étendre sur des périodes plus longues dans le passé. Il va sans dire qu’un indice boursier n’est pas forcément le meilleur indicateur de la performance économique d’un pays (et de ses habitants) car de nombreuses entreprises ne sont tout simplement pas cotées en bourse. Il ne faut cependant pas prétexter trop vite que la Belgique est un pays de PME et qu'elle peut donc continuer à être à la traîne en bourse, sans que cela n'ait aucune valeur de signal.
La Belgique compte à peu près le même nombre de PME que l’Allemagne, les Pays-Bas, la France et le Royaume-Uni. La différence réside dans la quasi-absence de grandes entreprises locales en Belgique, par rapport à nos pays voisins. Cela ne veut pas dire qu’il n’existe pas de grandes entreprises en Belgique. Cependant, ceux-ci ne sont généralement pas belges et ne sont donc pas ancrés localement.
Le scénario attendu, dans lequel une nouvelle baisse des taux d’intérêt et un atterrissage en douceur au premier semestre 2024 se conjuguent avec une reprise substantielle de la croissance au second semestre, est attractif pour une grande partie des titres cotés aux États-Unis et en Europe. . Toutefois, un élargissement de la reprise boursière implique également un repositionnement (limité) du portefeuille d'actions, de sorte que les entreprises sensibles à la croissance qui ont réalisé d'excellentes performances en 2023 seront échangées dans une mesure (limitée) contre des entreprises qui ont à la traîne l’année dernière. Même si cela peut temporairement exercer une certaine pression sur certaines des sociétés retenues dans notre sélection de titres, cette perspective ne nous incite pas à apporter des changements fondamentaux aux choix ou à la sélection des secteurs les choix sectoriels ou dans la sélection des thèmes d'investissement.
Les revers temporaires font tout simplement partie de la vie. La vie n’est pas le reflet de la vie dont nous avons rêvé[vii] et il s’agit de tirer les bonnes leçons des déceptions. Et il n’y a pas de meilleur endroit pour expérimenter ces leçons de vie que sur les marchés financiers, qui à court terme sont les jouets des caprices des dirigeants géopolitiques mais qui, à plus long terme, récompensent généreusement la patience. Ou, comme l'a dit un jour Warren Buffett : Les marchés financiers sont un mécanisme permettant de transférer l'argent des gens impatients vers les patients... Il n’y a aucune raison fondamentale de douter que les aspects positifs prévaudront à long terme. À Kurt Vonnegut Jr[viii]. pour citer, avant que ce maître satiriste ne disparaisse à jamais dans les replis de l'histoire : Il n'y a aucune raison de croire que le bien ne l'emporterait pas sur le mal, (...) dans la mesure où les anges savent s'organiser en mafia.
[i] La traditionnelle clôture du concert du Nouvel An viennois. Quelle idée, d'ailleurs, d'envoyer d'abord des vœux de paix, puis d'utiliser la marche composée par J. Strauss père après la victoire des Autrichiens sur les nationalistes italiens lors de la bataille militaire de Custoza.
[ii] Ce segment contient des actions dont la capitalisation boursière est supérieure à 10 milliards de dollars et dont le ratio cours/bénéfice est supérieur à la valeur médiane de l'indice mondial MSCI. Les valeurs des petites capitalisations ont une capitalisation boursière inférieure à 2 milliards de dollars. Les actions de valeur ont un ratio cours/bénéfice inférieur à la médiane de l’indice mondial MSCI.
[iii] Les indices boursiers ont toujours été convertis en euros et tiennent compte du paiement des dividendes.
[iv] La bonne performance d'un certain nombre de grandes banques européennes est liée à l'augmentation de la marge financière. Toutefois, cela est dû en grande partie à la grande différence entre les taux d’intérêt du marché et les frais de dépôt.
[v] Nous nous limitons aux indices boursiers européens dont la capitalisation boursière est supérieure à 100 milliards d'euros.
[vi] Nous nous basons sur l'indice général Refinitiv Datastream pour la Belgique.
[vii] D'après un vers de poésie de R. Herreman, qui était aussi le titre d'un roman de son ami Maurice Roelants. Ah oui, voici une demande amicale à la personne à qui j'ai prêté ce livre en 1996 pour qu'elle me le rende à l'occasion.
[viii] Kurt Vonnegut Jr. (1922-2007) était un auteur prolifique de pièces de théâtre, d'essais et de romans, dont plusieurs best-sellers. Slaughterhouse 5 est probablement son œuvre la plus célèbre, qu'il a écrite sur la base de ses expériences de prisonnier de guerre américain lors de l'enfer apocalyptique qui a suivi le bombardement de Dresde en 1945. Si vous envisagez de déclencher une guerre quelque part en 2024, lisez d'abord ce livre. .
